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        媒體報道
        從工程師到基金經理,成長獵手的投研進化
        來源:二二論基 時間:2022-01-06

        2021年12月,中共中央政治局會議提出:要引領產業優化升級,強化國家戰略科技力量,積極發展工業互聯網,加快產業數字化。要有序推進碳達峰、碳中和工作,積極發展新能源。


        2022年是個政策為導向的市場,戰略性新興產業有望成為對沖經濟下行壓力的重要支撐,它既代表著科技創新的方向,也代表著未來經濟發展新的增長點。因此,今天挖掘一位偏好“新興成長”“周期成長”的基金經理



        01 投資始于興趣,專于投研


        “謀定而后動,知止而有得,這樣勝率更高,也能夠收獲好的結果?!边@句話,來自一位“理工金融男”,他是泓德基金的于浩成。


        在金融從業前,于浩成曾做了2年半導體設備工程師,先后加入了中歐基金、泓德基金任職基金經理。


        實業與金融研究的復合背景讓于浩成對于新興產業研究保持了濃厚的興趣,同時具備了更高的投資敏感,在長達9年的新興行業投研探索,于浩成的能力圈主要覆蓋了機械、汽車、新能源等科技和制造業行業。


        除此科技和制造業外,2020年于浩成用了近一年的時間將視野從科技制造放寬到一個全行業,并經歷了一個從做加法到減法的過程,投資主要回歸優勢領域制造業和科技。


        在投資中,于浩成的投資主要聚焦自己的優勢領域里做出阿爾法,在其它不是很擅長的領域,他僅會做少量配置,比如對消費、醫藥板塊的個股選擇也會選擇一些有成長性的公司,因此,他的整個組合呈現出一個比較鮮明的成長風格。



        02 中觀投資思維,兩個維度挖掘真成長


        投資大師費雪曾說過:“成長型股票的內在價值是在不斷提升的,只要公司質地沒有發生變化,股價就會一直被公司質地所反映的利潤推著走,好公司會不斷給我們驚喜?!?/span>


        于浩成的投資是基于中觀產業思維和深度研究個股的投資理念。比如很多產業鏈按照自下而上的理念只會買入一個公司,但其實在一個產業里鏈條是非常多的,特別是當一個產業在未來兩三年的時間里都有比較好的表現時,倘若沒有中觀的視角,可能無法跟上產業技術更新的速度和產業周期的發展。因此這個中觀產業鏈投資思維能夠全面挖掘全產業鏈個股,是對泓德基金主要以“自下而上”的投資理念的補充。


        基于中觀的產業研判,于浩成傾向于選擇兩類公司:


        第一類是新興成長。對于這類公司,于浩成認為,擇時并不那么重要,在明確市場空間與競爭格局的情況下長期持有,才能完整獲得產業發展的紅利。


        第二類是周期成長。對于這類投資,于浩成會做一些逆向投資,比如一些公司長期是有希望的,但現階段有一定的估值折價,則需要依靠自己的行業景氣判斷經驗,在行業景氣度較低的時候去發掘比較好的價格。


        從過去于浩成的投資管理回顧也可以發現其在成長投資上的“知行合一”,從其過去的代表作【中歐先進制造股票】的前十大重倉股來剖析其投資風格:


        如下圖所示,紅色為周期成長特征,根據行業景氣、產品周期進行投資;黃色為次新成長股挖掘??梢园l現于浩成始終專注于對“成長”公司的挖掘,且長期獲得了不錯的超額收益。


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        (中歐先進制造股票,數據來源:基金季報)



        03 投資兼顧成長與確定性


        "高成長性、高ROE、低估值"這幾乎是一個不可能三角,市場長期是有效的,一個具備高成長的好公司往往估值也比較高。在這個矛盾的三角里,于浩成在選股框架中會優先考慮成長性和盈利質量,因此其對估值的容忍度就會比較高,這也是成長風格基金經理的共性。


        不同的是,于浩成在估值把握上有一些技巧,比如挖掘次新股以及景氣度較高的公司,再比如通過尋找一些周期成長處于底部的公司來拉低組合的整體估值,抬高后續回報率。


        在于浩成過去的前十大持倉里就有這樣的例子,有些公司的布局非常早,找到一些中小白馬,投資回報率會比較高,當時看起來較高的估值也會通過幾年的連續成長被攤薄。于浩成表示:未來兩三年,我們的投資目標還是追求高成長性、高ROE 和適當高一些的PE。


        在投資策略上,于浩成偏好“個股集中、行業適度分散”的方式。他解釋道,首先很多行業和公司都有自身發展的小周期,適度分散能夠平滑小周期的波動。其次,在同樣的預期收益率下,適度行業分散能夠規避某一行業發生黑天鵝的風險。但個股方面可以適度集中,某一細分行業需要選擇最優秀的公司,投最好的公司是長期阿爾法的來源。


        最后,在組合管理上,于浩成會在新興成長和周期成長兩類之間做一些調整。在新興成長中尋找新的方向,如果沒有可能會降低新興成長的整體比例,往周期成長偏重。



        04 投資要以更長更廣的維度


        隨著近幾年二級市場位置不斷抬高,估值也在提升,投資越來越不容易。許多基金都受到階段風格變化后的回調,投資者的離去。


        但是市場終究會均值回歸,堅守某一類風格的投資者到最后未必不是贏家。


        對于選擇成長風格基金投資者來說,因為成長風格主要投資具備成長性高的行業,這也決定了成長風格基金更大的波動性和彈性。因此在投資公司的選擇上對基金經理有著更高的研究要求,也對投資者的風險承受能力,投資的時間維度有更高的要求。


        風物長宜放眼量,投資要以更長更廣的維度,才能享受到企業完整成長周期的收益。



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        攻把受按在墙上狠狠地贯穿

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