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        媒體報道
        泓德基金秦毅:深度研究,逆向投資!
        來源:我是基民 時間:2021-04-09

        作為一家成立僅6年的公募基金公司,泓德基金無論是在業內還是各大渠道,都十分惹眼。2020年,泓德基金連續創下了多次爆款紀錄。老揭看基金也在去年撰文《泓德基金的功守道》,探秘過這家“乘風破浪”中型基金公司的成長路徑。


        業績,是最好的名片。泓德基金持續優秀業績的背后,是投研團隊長期堅持注重價值、注重基本面研究的體現。


        目前泓德基金擁有18位研究員,除了鋼鐵和煤炭,全行業覆蓋研究。其帶頭人是泓德基金研究總監秦毅。


        秦毅畢業于北京大學,物理學本碩博連讀。在燕園,他選修了林毅夫的中國經濟專題,由此對投資產生了濃厚的興趣,博士畢業后他選擇了資管行業。


        作為泓德基金的中生代基金經理,秦毅是業內為數不多的百億基金經理。根據天天基金網的最新數據,截至去年年底,秦毅管理的總規模為229.88億,任職期間最佳基金回報225.01%

        近日,胖紙老揭對秦毅進行了獨家對話,令我對深度研究,有了更新的認知。

        通過深度研究選出最優秀的公司

        談及投資框架,秦毅主要概括為兩大部分:


        第一部分,通過深度研究選出最優秀的公司。秦毅比較看重四點,分別是大行業,高壁壘,好管理,好估值。


        “前三點決定了這個公司是不是好公司,最后一點決定了投資的時間點。對我來說,前三點更重要,這也決定了我對估值的容忍程度是比較高的。甚至用合理偏高的價格也是能接受的?!?秦毅說。

        同樣是做深度研究,泓德基金的投研團隊研究深度非常扎實,角度也非常獨特。秦毅給我講述了他在調研中的一個故事。


        他們曾經研究過A股某家上市公司,其財務指標非常漂亮,但因為業務基本在海外,市場上對這家公司,有很多質疑,包括是否財務造假。


        為了搞清楚這家上市公司財務狀況的真實性,除了財務報表的深度分析,秦毅還帶領投研團隊,做了非常深度的研究,首先是找到了這家公司上市之前的財務審計人員,同時又找到了現任這家公司審計團隊的審計師,了解公司財務的真實性以及老板本人的風格。


        其次,找到這家公司在銀行購買理財產品的客戶經理,詢問這家公司購買理財產品的真實性,以及它們公司在選擇理財的標準?!把芯客?,我們發現這家公司的理財比較分散,通過客戶經理的訪談,我們發現這家公司非??粗厥找媛?,哪怕收益率只高0.1%,他們也愿意換成收益率高的那個。說明是基于真實的理財需求?!?/span>


        然后,找到這家公司在美國和歐洲的經銷商,對外籍經銷商進行訪談,了解他們如何開始合作,如何互相信任,以及在歐美的定位和銷售策略。同時,去查詢海關數據,和公司的業績做對比和驗證?!拔覀儼l現,吻合度還是挺高的”


        最后,他們也對公司的離職員工進行訪談,并去公司的辦公樓前蹲守,觀察員工每天上下班情況,以佐證業務的真實性。

        如此深度調研,把最優秀的公司選出來后,用一個組合管理的方式進行投資。這便是秦毅投資框架的第二部分。

        只要是最優秀的公司,他不會去刻意區分這家公司是成長還是價值,都會列入備選股票池,然后他把這些公司,按照風險收益比進行排序,給予每個標的不同的權重。


        排序后,再根據權重做出行業比例的匯總,盡量避免某一個行業的標的過于集中,通過適當的分散提升組合的風險收益比。


        最后秦毅會對組合進行定期的回顧,比如兩周調整一次,按照風險收益比進行排序,但多數時候不會進行調整。除非是特殊時點,他會做一些適度調整,而且幾次換手都比較有效,對組合貢獻了收益。


        根據季報批露,2020年初,市場對疫情還沒反應的時候,秦毅降低了食品飲料等板塊比例,增加了外需比例。到了海外疫情爆發,秦毅降低了外需板塊的配置比例,增加了疫情受益股的板塊配置比例。到了二季度,他又降低了醫藥 ,增加了順周期的配置比例。


        所以,秦毅的換手率是遠低于同行業的,胖紙老揭我查了下,以他管理時間最長,也是其代表作的泓德泓業混合(001695)為例,常年換手率遠低于100%,wind公布的換手率僅33.74%。 


        “我的換手低主要三個原因,一是研究深度要深,二是用長期主義邏輯做投資,三是緊密跟蹤?!鼻匾氵M一步解釋。

        優秀公司的四個標準

        秦毅對深度研究非常嚴苛,他認為,一家好公司要有非常強的能力,同時也要有非常強的抗風險能力,這樣才能在在競爭過程中勝出的機率非常高。


        “就好比這次疫情, 真正優秀的公司,對面那么大的疫情,可以第一時間面對和處理,讓疫情的影響降到最低。甚至當時投資的很多公司在疫情期間逆勢提升市占率?!?秦毅說,“我們做投資,就是要幫助好公司更好地發展,對全人類有非常重要的推進作用的。我們不會把錢投在劣幣驅逐良幣的公司上”


        時至今日,秦毅還保留著每年寫4-6篇深度研究報告的習慣,這個習慣,是他在做研究員時養成的?!皠e人研究清楚討論,和自己重頭研究再寫一遍,效果完全不同?!?/span>


        在估值方法上,秦毅更傾向DCF估值模型,他認為,DCF估值模型的假設數據很多,這些都是建立在對公司深入理解之后,才能量化的。此外,DCF估值模型是對公司未來長期現金流的貼現,體現的是長期估值,貼現是對于預測期過渡期和永續期的貼現,未來長期的占比高。


        “這意味著,咱們市場上看的是近一年近兩年,甚至最近一個季度,但實際上是這些對公司的價值影響是最小的。大家都看短期,經常碰到很多優秀的公司被錯誤定價,這也是為什么機構能有比較好的長期復合回報?!?秦毅說。


        那么問題來了,究竟什么標準,才能成為秦毅眼中最優秀的企業呢?


        秦毅認為,達到優秀,主要有四個標準:一是行業空間要大,大行業才能誕生好公司,二是這公司一定要建立比較高的競爭壁壘,商業模式有好有壞,但最關鍵的是能不能在行業建立起足夠高的壁壘?!爸灰⑵饋?,你的競爭對手和新進入者的挑戰就非常小。你這家公司的持續性和穩定性就非常強?!?/span>


        三是是管理層,秦毅衡量管理層的能力維度有兩方面,一方面是品質,二是看管理層的能力,包括戰略規劃,落地執行,成本控制 ,研發,用人激勵,學習等。四是以可以接受的估值范圍。


        在以上四點中,秦毅認為,標準權重最大的,也是最重要的,是優秀的管理層。


        如何從調研中看優秀的管理層呢?秦毅又給我將了一個調研的故事,有兩個小細節,令他非常感動。


        他第一次去這家公司調研,之前和管理層沒見過面,在休息室,泓德的研究員剛介紹到他,還沒說出名字,對方證代立即就說出了他的名字,可見做足了功課。


        第二個細節是,這家公司的茶歇間,飲料柜里的牛奶和其他需要冷藏的果汁,因為有保質期,每一盒被打開的飲料盒上,都會貼上一個小紙條,寫清楚打開的時間,以方便后續倒果汁的員工。


        “這些問題都很細節,但也可以看出這家公司如何激發員工的積極性,以及建立利他的文化。整個公司的運營又會是多么出色,更重要的是,這家公司的老板,把推動行業的發展和社會的進步作為自己非常重要的理想,對個人利益反而看得比較淡,作為公司創立者,卻把股權不斷分給公司后來的人,以至于自己已經不是大股東,看得出他對待人才的態度” 。秦毅帶著敬佩的語氣說。

        躺過兩次熊市的逆向投資者

        入行至今,《安東尼波頓的成功投資》這本書,對秦毅的影響較深。秦毅告訴我,這本書他經常翻閱,常讀常新。


        安東尼?波頓以“逆向投資”著稱于世。在市場被恐懼情緒籠罩時買進,在市場被瘋狂情緒充滿時賣出,看起來很簡單,但是作為市場參與者,很容易被整個市場的氛圍所惑,很難保持清醒的頭腦。


        在和秦毅獨家對話的過程中,胖紙老揭也發現了他的逆向投資。比如他在2015年6月剛接手投資,管理專戶,就碰上了市場最高點,接下來就是股災和熔斷兩輪大調整。


        在調整過程中,由于市場恐慌情緒,市場所有資產價格都在下跌,包括分級A,這樣類債券的資產,都連續逼近跌停,彼時,秦毅采取逆向投資,把倉位提高到90%,買的都是分級A,在此后的反彈中,一次性貢獻了10%以上的正收益。


        在2016年初的熔斷行情,秦毅再次逆向投資。當時,他發現,熔斷那會,封閉式基金在二級市場的交易價格和實際價值,偏離竟然高達20%,這在當時是安全邊際非常高的資產。


        于是,秦毅立即減持分級A,果斷買入封閉式基金。這些被市場錯誤定價的投資機會,在熊市中,令秦毅管理的專戶獲得了不菲的收益。


        2017年,秦毅開始接手公募基金,他堅持投資最優秀的公司,“在市場風險中,不管環境怎樣惡劣,他們的業績增長仍然很好,在市場殺估值的時候他們也下跌,但一旦企穩 ,他們是率先上漲的公司?!?/span>


        以新能源汽車為例,早在2019年初,秦毅就配置了新能源車標的,到了當年四季度,增加了整個板塊的配置比例。


        他回顧,當時的新能源汽車行業,整個市場是偏悲觀的,當時大家都不愿意投,主要是2020年行業基本面非常不好,擔心補貼退坡,海外競爭對手進來,新能源汽車銷量下滑,這些因素不確定性很高。


        “我們當時發現,這個行業是未來十年最大的成長性行業,行業里的龍頭公司在2020年的估值已經掉到了20多倍的水平,確定性那么強,未來業績增長也很高,估值又這么低,我們覺得很有投資價值,而且當時我以組合管理來說,現在投資,未來兩到三年的回報會非常好。盡管一年之內可能不賺錢,但往下虧錢的可能性也不大。所以我們當時非常愿意增加它的配置比例?!鼻匾惴治?。


        “光伏、電器設備里的龍頭公司,也是這樣的邏輯,我們看好的就是它未來中長期的業績表現,對短期的事情反而是看得比較淡的?!?秦毅補充說。

        核心資產是否調整到位  接下來的投資機會

        進入牛年,市場進行了一波調整,核心資產更是普遍有20%左右的跌幅,對此,秦毅認為,最根本的原因,是這一批公司的股價積累了比較高的漲幅,前期漲得太多,本身就有內在股價調整的需求,又疊加了其它因素,包括美債收益率的上行,低估值順周期好轉,也包含大宗商品價格上升,但這些都只是觸發因素。


        “從我們持倉中比較關注的公司,去看他們的估值水平,發現一個很有意思的特點,市場調整到目前點位,假如現在開始往后半年,股價不變,站在下半年,也就是今年四季度左右,投資者再去看這批公司,看的其實是2022年的估值,這批公司的估值是非常合理的,甚至便宜的。這是我們目前比較大的感受?!?秦毅說。


        接下來的投資機會在哪里?秦毅依然比較看好中國經濟結構轉型,看好新經濟的占比越來越高,具體到投資,依然會順應產業升級和結構轉型的方向,比如科技互聯網,智能制造高端制造,還有消費方向的醫藥和食品飲料。


        當然,秦毅也提醒,未來半年市場沒有特別大的風險,但也不是特別大的機會,更多是一個震蕩分化的過程,要抓住最優秀的公司的投資機會。


        對于抱團股,他認為大概率會出現分化?!扒捌诘谋F股有一批真正特別優秀的,這批優質的股票未來會繼續創出新高上漲,并不是所有的抱團股都是好公司,那一批股價會回歸正常水平,現在大家都在說中小市值公司的投資價值,并不是所有的中小市值都有投資價值,即便出現一波中小上漲行情,也不會持久,最終的結果還是其中最優秀的公司能夠走出來”


        對了,由秦毅擬任基金經理的泓德睿源三年持有期混合基金即將發行,秦毅表示,三年封閉為投資者提供的是保護,對于基金經理而言,三年期也可以讓他更從容地布局長期,靜待時間的玫瑰綻放。

        后記:秦毅心中的泓德

        在這場獨家對話最后,我問秦毅,作為近年來崛起最快的主動權益基金管理公司,你心中的泓德是怎么樣的?


        他告訴我三個詞:責任、專業、合規。


        責任?;鹦袠I是一個受托理財的行業,要對每一分錢認真對待。


        “比如每個投資組合至少要留 5%的流動性作為應對贖回,這部分,很多基金經理就以放在那當活期,我們一定會買成一年到期的利率債,它高于活期利率,雖然貢獻非常微小,但做了就是正貢獻。只要有好處我們就去做?!?/span>


        專業。以投資業績為導向。泓德基金是特別典型的以專業投資為導向的基金公司,把每一個基金產品打造成精品,每一個基金經理精挑細選成精品。


        “我們總經理,他現在在公司管理方面70%以上的精力都在投研。每周三次報告討論會他都會全程參加,包括權益、量化和固收。在投研方面做人員的招聘要求也非常高,待遇也比較有競爭力,培訓也非常完善,我們的目標是打造一個專業化的投研團隊?!?/span>


        合規。在泓德基金,合規非常嚴格,在這個問題上,沒有任何商榷的余地。


        “只要合規不允許的就一定不能,沒有變通的辦法?!?/span>



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