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        媒體報道
        泓德基金蘇昌景:長期持有優秀公司,絕大部分時間留在市場里
        作者:泓德基金 來源:雪球 時間:2021-03-16

        微信圖片_20210316165404.jpg

        在中生代倍出的泓德基金,蘇昌景是又一位極富特色的基金經理。畢業于北京大學數學系,蘇昌景的思維方式中帶有非常強烈的追本溯源的習慣。他說,這是因為數學本身就是一個不斷尋求公理化的過程,在數學的世界里,公理是萬事萬物的本源,是無需證明的理論,也是這門學科其它理論構建的基礎,是最強的約束。在他的眼中,數學就是一門在正確約束之下不斷尋求真相的科學?!?/span>


        這與投資是相通的。在投資的世界里亦有公理的存在,它不能被打破,并且構成了強約束。在蘇昌景看來,價值的本源就是一個公理。這些年來,A股市場的深刻變化讓價值投資成為當之無愧的明星,他覺得,價值投資首先回答的就是價值的本源問題,即投資從哪里賺錢?在他看來,價值投資者其實是站在股東視角做投資的人,一家優秀的企業,股東利益與企業利益始終是一體的,股東要分享的就是企業未來的價值創造,而非這只股票在市場上的價格波動所產生的利差。


        作為一名具有量化背景的權益基金經理,“理性紀律”是蘇昌景常提及的另一個詞匯。他說,數學以極簡的方式向我們展示這個世界的深刻秩序,投資也是一樣,在投資的秩序中,我們需以理性紀律來約束自己。


        《鬼谷子》中有句話,“古之大化者,乃與無形俱生。反以觀往,覆以驗來;反以知古,覆以知今;反以知彼,覆以知己。動靜虛實之理,不合來今,反古而求之?!边@句話的意思是說,通過學習歷史,以史鑒今,可以讓自己少走彎路,少犯前人的錯誤。多年的量化研究經歷,蘇昌景在大量的實證分析中不斷汲取中外股票市場的規律和特征,這賦予了他一種廣闊而理性的視角,對經驗的不斷汲取更使得恪守紀律成為浸在他骨子里的一種投資修養。


        在與客戶溝通中,他常常會舉出一些非常有意思的例子,“股票收益來源于企業的價值創造,那是什么造成了投資過程中的損失呢?投機炒作價值毀滅型公司!”;“承擔波動是股票投資獲得長期高收益的必要條件,高波動不等于損失風險,是什么造成了損失風險呢?波動中非理性恐慌離場!”;“1995年以來,六千多個交易日萬得全A指數年化收益率10.59%,如果錯過其中最好的20個交易日年化收益率降為3.07%;錯過其中最好的40個交易日,年化收益率降為-1.50%;是什么造成了收益的損失呢?頻繁的短線交易!“他說,有的時候,客戶雖然理解了價值的本源,但要堅持并獲得卻不容易,通往價值本源的其實只有一條路,叫作“理性紀律”。、


        帶著這樣的思維方式進入公募基金,蘇昌景走出了與其他量化基金經理完全不同的路。他目前管理著兩只混合量化基金:泓德泓益量化、泓德量化精選。成立以來,這兩只基金長期業績均大幅跑贏大盤指數和業績基準。截至2021年3月11日,2016年4月末成立的泓德泓益量化混合基金,成立以來收益率為149.76%,同期業績比較基準收益率41.14%,超過同期滬深300收益率85%以上;2019年9月成立的泓德量化精選,同期收益率也達到82.18%,同期業績比較基準收益率17.27%,超出同期滬深300指數漲幅50%以上(產品收益率數據來自泓德基金官網,同期業績比較基準及指數數據來自Wind)。


        優秀的業績只是一個結果,鮮明的價值投資思想和理性紀律的執行才是保持收益穩定的根源。過去幾年蘇昌景管理的組合主動換手率很低,也從一個側面印證了他所堅持的弱化短線擇時、以公司價值創造為主要收益來源的投資策略。他說,“股票投資最好的辦法就是,長期持有優秀公司,絕大部分時間待在市場里。不盲目奢望躲過最壞的時刻,就不會錯過最好的光景,市場最終會給予我們滿意的回饋“。


        蘇昌景的投資理念恰是泓德基金投研思想的一個映射。在泓德基金的投研體系中,對于優質企業有著非常清晰的評價標準,包含公司治理、管理團隊及長期的競爭力。中長期來看,優質企業的資本回報遠高于社會平均回報,隨著時間的推移,這些公司的內在價值將持續增長,而隨著持有期的拉長,買入價格的高低對收益貢獻的作用將顯著縮小,企業本身價值的積累將變得更加重要。


        在這樣的理念指引下,蘇昌景以定量和定性相結合,把歷史數據反映的規律作為研究的起點,通過對數據背后真相的理解加強對投資機會的把握,彌補了純粹統計數據的缺陷。這也得益于2015年他加入泓德基金之后所受的熏陶。泓德基金的投資文化中具備一種與生俱來的開放氣質,蘇昌景說這對于基金經理非常重要,在和公司其他優秀基金經理交流中,他對公司的投研文化不斷吸收,加深了對價值投資和優質企業選擇的理解,同時不斷領悟不同的投資方法論的適用場景,與時俱進地調整自己的研究方法,并拓展自己的能力圈。五年下來,他所管理的兩只量化產品先后走出了非常漂亮的不斷向上的凈值曲線,他說,這是他來到泓德以后投資能力上的一次飛躍。


        確定了好公司的標準,接下來就是給股票估值的問題,過去我們說估值,主要說的是絕對估值,這是一種從研究單一公司出發的價值評估方式,判斷的是一個公司的投資是否具備安全邊際。但蘇昌景說,一個組合其實就是一個投資的機會成本,在投資中,我們可能面對很多非常好的機會和選擇,需要橫向去比較它們之間的性價比,而這種比較恰恰就是量化的多因子截面評估發揮作用的場景。蘇昌景和他的團隊建立了股票相對價值的評估模型,讓他在組合提升勝率方面擁有了另一件法寶。


        全面的價值評估體系維持了組合收益的穩定性,降低了組合的波動,讓產品產生了非常好的復利效應。另外,量化工具在大數據和算力層面優于人腦的優勢使得他管理的產品能夠追求更加多元化及均衡的超額收益來源。通過行業的極大分散降低犯錯的概率,其實就是在不降低股票池質地的前提下,降低組合的風險。在遵循價值投資的公理之下,蘇昌景將自己多年量化投研的背景優勢發揮到了極致。


        對公司的精益求精、全面估值、分散投資都是為了獲得安全且可靠的收益來源,在蘇昌景看來,所有的這些努力都是為了讓客戶從投資產品中獲得更高的滿意度。數量化的投資背景使得他天然具備較強的風險管理意識,在組合管理中,他非常注重產品的回撤風險管理——通過行業分散和公司精益求精來規避所投資企業的經營和盈利風險,以立足長期的心態,降低犯錯概率,將組合配置于安全且優質的資產;通過調整持倉結構進行組合性價比優化來規避個別股票的估值風險,極端市場情況下大的系統性風險則需要通過倉位調整來實現。蘇昌景說,”客戶對于所持有基金產品的滿意度,并不限于收益層面,其實還包括持有期的良好體驗,這也是基金產品保持長期生命力的一個源泉“。


        在《窮查理寶典》中,引用過一個非常有意思的寓言,來自約翰.班揚的《天路歷程》,一位武功高強的真理劍客走過許多虛構的地方:萬念俱灰之沼澤、美不勝收之宮殿、死神陰影之山谷、虛榮浮華之市集、猶疑猜忌之堡壘,他獨自打敗匪徒,在那些基督徒們快要到達終點的時候加入了他們朝圣的路,最終到達他要尋找的天空之城。查理.芒格引用其中的片斷,他說,“我的劍傳給能揮舞他的人“。對真理劍客而言,戰勝一切幻境的力量是他所信仰的真理,而非手中的那把寶劍。在蘇昌景看來,量化就是手中的那把寶劍,而讓他的組合保持長久生命力的源泉其實是藏于寶劍背后的信仰與紀律,對投資收益本源的堅持,以及屏蔽干擾與誘惑,始終堅定追求價值本源的強大約束力


        風險提示:基金有風險,投資須謹慎。敬請投資者認真閱讀基金的基金合同、招募說明書與基金產品資料概要等相關法律文件并關注基金特有風險,選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。我國基金運作時間較短,不能反映股市發展的所有階段?;鸬倪^往業績并不預示其未來表現,基金管理人管理的其他基金的業績也不構成對本基金業績表現的保證?;鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產,但投資有風險,基金管理人不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。本基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則,在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由投資者自行承擔。上述產品風險等級以銷售機構為準,僅適用風險匹配客戶?;甬a品由基金管理公司發行與管理,銷售機構不承擔產品的投資、兌付風險管理責任



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