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        媒體報道
        泓德基金蘇昌景:如何在波動市場下做高勝率的投資應對
        作者:泓德基金 來源:泓德基金 時間:2021-03-16

        結構性估值高企疊加宏觀環境變化帶來的投資上的短期不確定性依然存在,但結構性牛市的長期確定性并沒有發生本質變化。

        如何看待市場的短期波動

        首先,我們來對當下市場波動做一個分析。新冠疫情是2020年最大的黑天鵝,其在全球遞次蔓延及后續各國相應管控措施的出臺,帶來了二戰以來全球經濟最深度的衰退。在此過程中,各國均采取了貨幣寬松的一些手段,在中國的資本市場中,呈現出來的是投資者高度重視確定性資產的投資,包括長期主義和賽道思維之下以消費類為代表的穩定增長類企業,還有以光伏、新能源為代表的高確定高增長行業的估值持續抬升。


        從這個角度來看,近期這些資產的調整并不是基本面出現了問題,本質原因還是追求確定性溢價的環境發生了變化。事實上,隨著疫苗的使用,各國疫情均有所好轉,全球有望走向共振復蘇。這時,我們在投資中為確定性所支付的溢價就變得不再那么合理,美國國債收益率上升也僅是通脹及經濟復蘇預期的一個表征變量,事實上,造成這些資產調整的背后原因還是追求確定性溢價的環境發生了變化,從而促發了這部分高估資產的估值均值回歸。


        大家目前關注較多的,還有隨著整體經濟復蘇和通脹帶來的可能性機會,周期行業確實存在短期盈利修復預期帶來的潛在風險回報率的變化,但我們認為更多的短周期維度的悲觀預期的修復,整體上價值重估的空間并不大,短期避險價值高于長期收益價值。宏觀帶來的投資短期不確定性依然存在,但是長期確定性沒有變化。長期正確預測市場的短期波動是非常困難的,而從歷史上看,也少有人能夠基于宏觀預測來做出高勝率的應對。


        投資,如何把握長期確定性機會

        如何在波動市場下做高勝率的投資應對,當然這些都需要估值-成長匹配度的測算才能有信心。我們的建議很簡單:堅持自己認為有效的長期策略,不輕易做風格漂移。在投資上如何應對,我認為:


        01 追求優質企業長期盈利上的確定性——兼具“堅固的護城河+優秀的管理層+持續成長”和“估值合理”。投資最重要的是企業本身,過去優質公司的資本回報是遠高于社會平均回報,并能夠很好地穿越市場波動周期。長期來看,估值變動改變的只是盈利在股價上反映的節奏,市場不可能長期漠視成功的企業,也不可能長期追捧平庸的企業。

        立足中長期,中國三個突出的優勢:相對完整的產業結構、巨大的本土市場、實用主義的政策體系,這使得中國經濟和社會更具韌性。經濟轉型背景下代表未來產業升級和消費升級方向的企業只能靠市場化競爭出來,其中公司治理、競爭優勢才是勝負手,同時這些也決定了優質企業估值波動的下限是不斷抬升的。


        02 策略上利用均衡組合盡可能降低投資的不確定性,但是個股分化背景下考驗公司研究的深度和確定性。2021年我們需要管理好波動與回撤,方法上,一是板塊均衡,二是精選個股,我們致力于通過每一個細分賽道的優質企業超額價值創造穿越風格和周期,同時降低犯錯概率和回撤風險。我們還是相信在經濟內生增長動能提升的背景下,能夠構建一個有不錯企業盈利回報的投資組合,只需關注估值與成長確定性的匹配度。事實上,從目前我們投資組合的估值情況來看,2021年的盈利已經足以消化組合估值至歷史估值長期趨勢的中樞位置。


        風險提示:本材料中的觀點和判斷僅供參考,不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議或實際的投資結果。本基金管理人不保證其中的觀點和判斷不會發生任何調整或變更,且不就材料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。投資有風險,入市須謹慎?;甬a品由基金管理公司發行與管理,銷售機構不承擔產品的投資、兌付風險管理責任。



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