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        媒體報道
        分享、價值投資與中國機遇——泓德基金總經理王德曉新年寄語
        來源:新浪財經 時間:2021-01-04

        各位投資者朋友們:


        你們好!

         

        轉眼已是新年,先祝大家新年快樂!告別了魔幻的2020年,我們翻開新的一頁。前些天看到一個非常有意思的討論,說用一個字來概括2020,你會想到什么?我的腦海中浮現出了“信”這個字。波折不斷的2020年,恰是我們對中國經濟重拾信心的一年,也是中國企業、中國的國家稟賦取信于這個變化萬千的新世界的一年,而作為專業的機構投資者,這更是我們對于價值投資理念再度確信的一年。


        2020年A股投資者所獲得的回報是巨大的,這種回報遠不止于權益基金40%以上的平均收益,還有價值投資在A股市場所得到的充分印證。30年來,A股幾輪牛熊,作為一員老兵,有幸參與其中。有一個感受是格外深刻的:資本市場的每一次興衰并不盡然相同,但它向著更貼進經濟基本面演進的道路卻格外清晰。2016年以來,價值投資者取得了巨大的勝利,這次勝利最具實戰意義的體現就在于:在經歷了幾次慘烈的下跌之后,真正的價值投資者皆賺取了滿意的回報,這或將成為中國資本市場下一個十年的開篇。


        站在這個開篇,我也反復地問自己,我們堅持價值投資理念,最應該堅持的是什么?如果用一個詞來概括,此刻我所想到的是“分享”。


        今天,在談論價值投資的收益來源時,越來越多的人開始強調企業家精神,這是過去不曾有過的。人們試圖用諸多詞匯來概括和總結企業家精神:創新、艱苦卓絕、遠大理想……而我卻想將企業家精神首先賦予“分享”。經營企業并不是風光無限的事情,它艱苦、枯燥甚至常常令人沮喪。為名、為利、為權或為自己,這些人類的原始欲望固然能夠激發出一時的創業熱情,但卻不能持久。很多企業在達成預期目標后便停滯不前,從開拓轉為守業;而另一些企業卻在經濟周期的更迭中快速增長并成功跨越,我們認為這樣的企業所擁有的遠大目標勢必超越了個人和組織的需求,它足夠重大且有意義,激發人們全身心地投入,并迸發出源源不斷的創新熱情。


        超越個人和組織的需求,意味著與更多的社會公眾去分享它們所創造的價值。歸根結底,這不只是一個經濟和技術問題,更是一種文化和心理問題。所有卓越的企業都是為社會創造了財富的企業,更是懂得與全社會分享價值創造的企業。分享的結果是企業的盈利與社會的進步同步發生,在全球資本市場的發展歷程中,那些基業長青的勝出者皆是如此。


        那么,一個優秀的基金管理人,首先應當是對分享有著深刻理解的價值投資者。我們在投資中關注的因素很多:行業景氣度、商業模式、廣闊的成長空間和較高的競爭壁壘……但這些都不及“企業是否懂得將這一切分享給它的投資者”來得重要。價值投資者追求的是優秀企業成長所帶來的持續、有效、安全、可靠的利潤,并在此過程中,將這一切與我們的持有人共同分享。


        當然,分享并不在朝夕之間,A股牛短熊長,價值投資者獲利往往需要等待很長的時間,所以價值投資天然是與時間為友的。價值投資者要做的事情是遠離波動的焦慮,竭盡所能地去發現并買入具有時間價值的資產。那么我們是否始終都能找到這樣的投資機會呢?


        今年,在談論價值投資的時候,我們也在談論中國機遇。疫情之后,世界在悄無聲息地分崩離析,中國卻在幾經考驗之后加速發展。在數十年的改革與發展中,我們走過了別國上百年的路,從城鎮化到城市化到工業化再到信息化,中國的變化為價值投資者帶來了難以估量的機遇。一個國家的經濟增長最終會落腳在一個個企業的價值和利潤創造上,中國的發展讓我們有理由相信終有一批優秀的企業,它們未來的成長前景可期。


        在今天的中國市場,去談論價值投資的我們又是格外幸運的。時至今日,A股仍然不是一個完全有效的市場,在部分有效的市場中,價值低估有了存在的可能:完全無效的市場,任何針對企業估值和基本面的研究都不及一次系統性的上漲來得迅猛,市場的漲跌、投資者賺錢與否和企業的好壞無關,價值投資者很難做出超額收益,卻非常容易遭遇斷崖式下跌;相反,完全有效的市場中,大家的判斷比較趨同,最終的投資結果也會比較接近,超額的部分同樣不顯著;只有在部分有效的市場中,我們才能通過深度研究發現不被市場認知的低估的價值,這是價值投資者獲得超額回報的機會所在。


        當然,困惑依然存在。A股經歷了兩年大幅上漲,人們也開始頻繁地討論是否“牛不過三”。我想,這樣的討論在將來依然會持續。我們常常立足于當下的經驗和視野來對標未來的價值,這是投資最大的悖論。事實上等到明年過去,明年亦會成為我們經驗的一個組成部分,我們對于未來的認知永遠不能止步于當下。


        中國的資本市場正在變得成熟和完善,也讓在價值投資這條路上上下求索了數十年的我們倍受鼓舞。當然,分歧和爭論仍將持續,在實踐中的反復也在預料之中,但我們不會因此失去對于價值投資的信仰。美國經濟大蕭條時期,很多人曾對前途失去信心。當時的總統羅斯福告訴人們:并非追求利潤的自由企業制度已在這一代人中失敗,相反,是它尚未經受考驗。我想,價值投資亦是如此,它的正確性也將在時間的長河里被反復證明。



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        攻把受按在墙上狠狠地贯穿

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