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        媒體報道
        基金50|泓德基金鄔傳雁:A股超長期結構性牛市可期
        來源:藍鯨新財富 時間:2020-07-13

        泓德基金的副總經理、泓德遠見回報的基金經理鄔傳雁有長達27年的股票投資經驗。


        他從1993年起做股票投資,當時A股市場技術交易盛行,鄔傳雁一度展示了不錯的短線交易能力,被同事稱為“短線高手”;但在2007年前后,他進行了徹底的反思,完全放棄了頻繁擇時和博弈,把100%的時間都用在發現好股票,深挖投資品種的風險。


        他還有過一段長達14年的保險資管投資經歷,這也對他的投資風格影響很大。保險投資每年要完成5%至6%的絕對收益考核目標,再加上排名的要求,整體容錯率比較低。在險資管理的熏陶下,他形成了“厭惡風險”和追求“絕對收益”的思維模式。


        2014年底,他加入泓德基金,并自泓德遠見回報(001500)2005年8月24日成立至今,一直擔任該基金的基金經理。


        泓德遠見回報誕生了2015年股災末期,基金成立當天,上證證指暴跌8.49%,以3209.91收盤。該基金自成立至今(注:7月8日),泓德遠見回報累計取得142.14%的收益率,平均復合年化回報率達19.87%。


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        他認為,投資策略的風險和個股的實質性風險是阻礙投資者獲得較高長期投資回報的源頭:


        個股的實質性風險俗稱踩雷,財務造假、經營持續惡化、無法兌付債務等都會損害長期收益;另一個不易被察覺但傷害更大的風險是投資策略選擇風險,也就是投資者無法區分實質性風險與正常波動的區別,為了逃避波動而頻繁交易、賣出優質個股的行為。


        市場的波動無可避免,面對波動的決策才是決定投資成敗的關鍵。價值投資者應把發現投資風險和有效管理投資風險放在第一位,主要從上市公司長期經營管理產生的時間價值中獲取投資收益。


        截至目前,泓德遠見回報的最大年度回撤為-21.91%(2018年),遠低于同期偏股混合型基金的回撤幅度;平均年度換手率低于1.5倍,同樣遠低于偏股混合型基金的換手率水平。


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        對于2020年以來的市場走勢,鄔傳雁分析,盡管全球新冠病毒疫情引發股市劇烈波動,但A股一定會重回長期的結構性牛市軌道。在疫情大災面前,不同于歐美經濟的高資產負債率和歐美疫情因錯過有利時機而日趨嚴峻,中國經濟一直比較健康,加上中國前期對疫情控制措施得當,經濟正在較快地恢復。更重要的,經過持續的去杠桿和加強監管,使得A股估值較低,而且A股市場日趨規范和成熟。


        他認為,今后的結構性牛市相比疫情以前而言基礎更加牢固,增長動力更強,持續時間也將更長,更適合客戶發掘長期優質資產長期持有的投資策略。


        放棄波段操作,把100%的時間用于發現好股票


        鄔傳雁認為,投資中最重要的事是控制風險。發現風險是投資的起點,而在股票投資過程中,存在兩個環節的重大風險:


        一是股票倉位決策的投資策略風險;二是股票品種的選擇風險。


        長期的實踐證明,運用頻繁選時(俗稱波段操作)的投資策略,會發現股票倉位變動越頻繁,倉位變動幅度越大,長期的投資策略風險越大。因為波段操作頻率越高,犯錯的概率就越大。短期操作的部分成功案例可能會強化自身認知,并在未來錯失大的行情。


        完全放棄頻繁選時投資策略,意味著放棄對短期股票市場走勢和短期驅動因素的關注,集中精力區分股票品種長期質量的優劣。


        從規避品種風險的角度來說,就是尋找到長期特別好的股票,并長期堅定持有。


        好股票并非一路上漲,也是有正常波動的,但與容易產生實質性風險的壞資產相比,好資產會跟隨自身投資價值長期向上的特點,獲得持續的成長。因此,堅持長期擁抱好資產就是最好的策略,當選定好股票之后,投資無非是一場關于耐心的比拼。


        “我100%的時間都在發現好股票?!彼f,“持股倉位、持倉品種是兩大最重要的風險來源,只有把這兩個環節的風險拿掉,基金凈值才能呈現出較低回撤的特點?!?/span>


        在具體選股策略上,他會把80%的考察權重放在公司的管理與企業文化上,20%的考察權重放在公司所處行業以及業務前景上。卓越的管理層往往不會調節報表,他們管理的公司 “暴雷”的風險較低。


        在考察公司管理與文化時,他從四個維度綜合考量:


        一看學習能力。在一個技術爆炸的時代里,不善于學習的企業長期生存會比較艱難。要去觀察企業家平時看什么書,朋友圈都是什么樣的人,因為書和朋友是人們學習新知識新思維的兩個重要渠道。


        二要看企業家是否具有遠大理想。優秀的企業家在面對財富的時候應該具備一種修養,應該懂得,長期思維的價值遠大于博弈的價值,管理層是否能做到“人聚財散”,決定了他們是否能夠吸引大批優秀人才。


        同時,他們要具有一種使命感,能不為眼前的短期利益做違背社會公德的事情,能積極地把蛋糕做大,而不是進行簡單的零和博弈。只有這樣的企業,他們的路才能走得更寬、更遠。


        三看企業是否有足夠的積累,包括文化積累、人才積累、產品積累、客戶積累等,足夠的量變積累才能產生質變。


        四看企業能否不斷進行精細化管理,提高效率降低成本。


        在確定公司研究的范圍和構建投資組合時,泓德基金制定了五不投原則,并要求嚴格遵守:


        一不投歷史上存在或未來有動機違反國家產業、稅收政策的公司;二不投產品對社會或人的身體長期有害的公司;三不投歷史上存在或未來有動機虛構財務數據的公司;四不投對自然或人文環境有不負責任污染的公司;五不投員工福利待遇低于行業平均或當地平均水平的公司。


        不受恐慌情緒傳染,技術進步推動結構性牛市


        2020年3月下旬,在全球新冠疫情蔓延,市場一片悲觀之際,鄔傳雁曾致信投資者,表述了他對自己所持投資組合的堅定信心。


        他表示,資本市場的恐慌,說到底是一種被放大的悲觀情緒,它和泡沫階段的高亢情緒相似,是每個投資者都會遭遇的??只徘榫w落到操作上,不論是下跌過程中的大幅減倉,還是在泡沫階段的大規模加倉,實質都是在經歷擊鼓傳花式的損失確認,最后的接棒者成為損失最大的那個人。


        好股票的價值難以估量,那種在最低點買進在最高點賣出的想法,根本無法實現。頻繁交易的結果往往只是損失了長期收益,而無法規避真正的風險。所以,在很多時候,情緒的自我管理成為決定投資結果的一個重要因素。在恐慌之中不受干擾,不被傳染,背后的力量是對自己所持有的資產懷有堅定的信心。


        鄔傳雁分析,經歷了過去幾年的去杠桿、強監管,上市公司的信息披露更加全面,A股市場在低泡沫的情況下走向成熟,國家和企業負債率同比降低,風險應對能力變得更強。在疫情當中,從中央到地方,管理效率大幅提升,全社會都在釋放管理效率改進所帶來的紅利。


        他表示,通過草根層面的調研,他感受到中國企業正在承接全球的價值觀和精神方面進化的成果。優秀的企業管理者會將利益、金錢和權力當作工具而不是目標,他們的目標是完成更加偉大的事業,這也成為企業經營管理效率上臺階的主要動力。


        令人振奮的是,技術進步的廣度和深度正在加速式的發展,正在成為經濟增長的主動力。多重加速的技術進步通過對傳統產業的大幅度增效率、降成本式改造,將在長期時間跨度內推動經濟增長質量持續大幅度地上升。


        最近二三十年,很多新技術均呈現出爆發式增長,人類的思維模式經歷了計算機思維、互聯網思維、云計算思維的迭代。其中,以亞馬遜為代表的公司把對內服務的軟件硬件體系租借給有需要的企業,開啟了云計算思維,這種思維的最主要特征就在于,每個企業和個人都能根據自身的能力形成長板互補,從而發揮出最大的效率。


        云計算思維最大的貢獻在于讓企業意識到人才的重要性。過去人們認為資源和生產流程就是生產力,而現在人的智慧也是生產力,包括人文管理,企業文化等對原有產業進行賦能,成為股票市場時間價值的來源。


        基于上述判斷,他認為,未來A股必然是一個超長期結構性牛市,甚至是牛熊相伴而行。投資中時間的價值越來越重要且越來越難找,找到好的品種并長期持有,成為未來投資的主要辦法。


        七個行業長期增長空間巨大


        鄔傳雁認為當下及未來較長期內,投資思維需要由過去對經濟總量增長的依賴過渡到對經濟質量提升的把握,堅定看好長期受益于人口老齡化和多重新技術快速進步背景下的創新藥(及器械)、傳媒高端內容、電子、光伏、云計算、新零售、職業培訓等七個行業的長期增長空間。


        一是創新藥(及器械)。創新藥主要針對人口老齡化過程中出現的各類疑難雜癥,是一個高度市場化和在國內國際上都存在強需求的行業,是未來很長時間內的朝陽行業。


        二是傳媒的高端內容。主要是指對人們的心靈境界有提升作用、能長期吸引人們閱讀(或觀看)的書籍、電影、動畫片等,正在變成越來越多國內民眾的剛性需求。中國正處于由發展中國家向發達國家轉型的過程中,民眾文化素質的普遍提升是必然的事件,此過程需要大量的高端內容。


        三是電子行業。絕大多數的技術進步會引起對電子的長期剛性需求的大幅度增加,對電子的需求將涵蓋社會生活的各個領域:各個行業的自動化、智能化,還有未來的家庭機器人、在家辦公的網絡、5G的替代、汽車智能化等等都將電子化,電子行業的發展空間難以估量。


        四是光伏行業。全球大多數企業有做強做大的目標,但隨著全球經濟持續增長,總體面臨的能源緊缺和環境污染的形勢越來越嚴峻。光伏行業能在全球范圍內有效緩解經濟持續發展帶來的能源緊缺和環境污染雙瓶頸。


        五是云計算。云計算是一種促使企業及個人加強自身長板,同時實現優勢互補、資源共享的經營模式和思維模式,有別于過去傳統的補短板的經營模式和思維模式,它正在對絕大多數行業進行效率上臺階式的改造和升級,這個行業正在成為一個發展空間大、發展周期長的行業。


        六是新零售。多項新技術,包括人工智能、云計算、大數據等對傳統的大消費進行技術賦能,正在形成新的具有長期發展前景的消費零售行業。


        七是職業教育。當前社會技術進步的速度在加快,企業和行業的平均壽命在縮短,而人類的壽命卻在延長,這就意味著人們的職業生涯將會發生改變的概率加大,很多人在人生中需要不斷地充電、轉換職業,這就涉及一個再就業培訓的巨大增量,所以未來全世界非常寬泛的教育體系的空間將非常大,尤其是職業教育。另外,教育培訓的不僅是知識和技術,還有人的思維模式和價值觀,這些新的培訓內容在未來長期的需求都會大幅度增長。



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