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        媒體報道
        果然炒股不如買基金!5178點五年:大盤暴跌43%,基金賺超6%,11只暴漲100%!怎么做到的?100強名單也來了
        來源:中國基金報 時間:2020-06-15

        還記得2015年的牛市嗎?


        一晃已經過去5年了。


        2015年上證指數在一片情緒亢奮中,一路突破3000點、4000點、5000點大關,并于2015年6月12日達到5178.19點的高點。五年以來目前高點仍遙不可及,但這段時間以來一批基金業績不俗,差不多95%的基金跑贏上證指數,更有11只主動權益基金收益超100%。


        這5年間,A股市場出現較大變化,價值風吹起,投資回歸企業內生價值本身。5年以來的市場波動給所有市場參與者一個難得的經驗——重視常識、回歸價值,而對于投資者來說,可能選擇一只好的基金經理管理基金長期持有,是個好選擇。


        5178點五年來基金大幅跑贏指數


        2015年6月12日上證指數上攻至5178.19點,成為歷史第二高點。而到2020年的6月12日,正好是5周年時間,這段時間上證指數下跌了44.31%,而深證成指、滬深300、中證500、中小板指、創業板指也出現-37.11%、-24.56%、-50.81%、-37.95%、-42.86%的下跌。在一片慘綠中,權益類基金整體表現不俗。


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        WIND資訊數據顯示,剔除運作不滿5年的基金,且分級基金僅算母基金,將權益基金分為普通股票基金、偏股混合基金、主動權益類(包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型)、權益類基金(含主動和被動)這四類來看,2015年6月12日以來表現不俗,分別有1.11%、-3.94%、6.26%、0.59%的收益。顯示出公募基金在投資上的具有明顯優勢,也確實炒股不如買基金。


        具體來看,2015年6月12日以來,若僅算主動權益基金,差不多有94.8%的基金跑贏了上證指數,顯示出公募基金整體投資優勢。其中業績最好的是有11只基金業績超100%(各類型合并計算),不過也有4只基金跌幅超60%。


        高點涌現一批“?;?/span>


        2015年上半年牛市熱鬧,上證指數一路突破3000點、4000點、5000點大關,2015年6月12日達到5178.19點的高點。而5年悄然而逝,當時的高點仍遙不可及。但涌現出一批?;?,凈值不斷創出新高。


        若從全部權益型基金來看,業績超越100%的產品達到11只(各類型合并計算)。更令市場矚目的是業績最好的是招商中證白酒(僅看母基金份額),這段時間的收益率高達156.37%,表現突出,這也主要受益于2015年以來茅臺等中國核心資產的價值逐漸被挖掘,表現領先。


        但若從主動權益基金來看,普通股票型基金中,前海開源再融資主題精選收益最高,達到107.78%,易方達消費行業、嘉實新興產業等業績出色。


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        而在混合型基金中,收益超越100%的更多。前海開源國家比較優勢、易方達中小盤、易方達新收益A、銀華富裕主題、東方紅睿元三年定期、安信優勢增長A、萬家行業優選、國泰聚信價值優勢A、華泰柏瑞消費成長等收益率均超過100%。


        這段時間也涌現出一批優秀的基金經理,如易方達肖楠、張坤,南方基金蔣秋潔、嘉實基金歸凱、前海開源邱杰、曲揚,萬家黃興亮,國泰程洲、安信基金陳一峰等等。


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        5178點以來凈值新高的啟示


        從目前來看,5178高點歸來也有一些值得關注的事情:


        1、不少投資者在投資權益基金往往并不關注基金經理的風格、適合他風格的市場環境,而更多是看到凈值沖上去之后投資,有可能就投到了風格不合適的時期或者就是一次“追高”市場的行為。若投資者遇到好的基金經理,或者是抓住市場機遇的基金經理,確實可以無懼漲跌,收益也不錯。但是也有一批基金經理未能把握住市場機遇。投資者應該更關注基金經理的風格和投資能力,以及這一風格更適合哪一類市場,而不僅僅關注業績。


        2、從越短時間來看,基金業績分化越大,有些基金業績表現出色,有些運作多年還是虧損狀態。同時,今年來市場風格變化很大,結構性機遇明顯,很難出現普漲格局。更重要的是,中國基金業基金經理變動異常頻繁,好的基金經理的離職往往對相應基金帶來業績的波動。假如一只基金無論基金經理是否發生變更(沒有發生變更當然最好),都能持續地創造穩定回報,這樣業績持續穩定的白馬基金也應該進入投資者的重點基金池。


        3、長期看,公募基金的優勢非常明顯,也逐漸被市場所認識。2017年9月下旬開始,爆款基金逐漸出爐,比如興全、睿遠等基金公司都出現主動權益類基金的銷售遭遇市場搶購熱潮,還有一些長期業績優秀的,如易方達、富國、匯添富、廣發、景順長城等多家基金公司旗下偏股基金,都在逆市募集較大規模。持有時間越長,主動權益基金的收益率最高。對于很多投資者來說,選擇優秀基金經理最好能長期堅持,獲得“時間的玫瑰”。


        不少基金經理也對此也有看法,“優選基金經理”、“長期持有”、“定投”、“分散投資都是基金經理建議投資者的要點。


        而泓德基金王克玉表示,能夠創出新高的基金有兩點是共同的:一是選擇公司的能力。股票型基金的投資是建立在對企業價值的基本認知基礎上的,A股市場長期向上的基礎是那些有競爭力的企業通過自己的價值創造不斷提升企業的價值,在 這個過程中給投資者帶來的回報。能夠創出新高的基金是在自下而上的層面對公司的深入研究和自上而下對優勢產業的投資上都具有顯著優勢的。


        二是規避重大風險的能力。如同我們在這次疫情中所看到的,有些風險是難以預測的,有些風險是可以提前規避的。在5178那個時點,市場情緒是比較瘋狂的,如果在沒有對倉位做適當的控制的情況下依然能夠獲得好的收益,往往是兩種情況:一是所選個股的alpha特別的強,二是運氣非常好。但事實上,這是可遇不可求的。所以風險控制意識就變得格外重要。


        而對于普通投資者來說,做市場的短期判斷是非常困難的,所以,基于對基金經理長期能力的認知,來選擇長期投資非常穩健、同時也具備一定超額收益的基金做長期投資才是更好的選擇。


        “經歷牛熊更迭屢創新高的基金,一般基金經理都作出過一些正確的研究和選擇,規避過一些系統性風險,經驗也相對豐富。對于基民來說的啟示就是,投資是一個非常長期的事,在市場的短期波動中,無論是恐慌贖回還是過早獲利了結都會導致基民失去一些機會,希望基民可以長期信任我們?!?國泰基金主動權益投資事業三部負責人程洲也表示。


        林清源認為,持有優質的龍頭標的公司、換手率較低,從公司的成長中分享投資收益。對于基民而言,挑選適合自己的優秀基金經理,長期持有或者堅持定投。


        博時基金研究部研究總監王俊表示,整體看,基本面選股的投資方法普遍能夠創出新高。這里面體現了專業投資者獲取超額收益的能力。對于基金投資者而言,選擇適合自己的基金產品非常重要。首先是明確合理的投資目標,其次是需要有一定的持有期,2到3年較為合適。


        德邦基金基金經理黎瑩認為,風格穩定,配置上以中國產業升級、消費升級的大方向行業的優質企業為主;基民選擇風格穩定的,符合經濟升級發展方向的優秀基金,合理位置定投是很好的方式。


        諾德基金胡志偉表示,高倉位、堅持持有業績良好、前景明朗、估值合理的行業和個股。對于基金投資者而言,做好資金和情緒管理、有一定的分散度、堅持長期關注和長期投資,是三個基本的要點。


        投資啟示錄:重視風險 回歸常識


        每一次市場牛熊更迭如歲月輪回,不少投資人士也將行情的起伏視為一場修行。在過去的5年間,A股出現較大變化,給市場所有參與者上了重要一課。站在目前這個時點上去回顧?;貧w常識、回歸理性、重視風險成為不少基金經理的共識。


        程洲表示,2015年上半年的“互聯網牛市”中,許多貼上“互聯網”標簽的公司,每天都在暴漲。某些公司用模型算現金流折現,怎么算都是現金流負增長的,那段時間也沒有押注某個行業,業績壓力也比較大。時過境遷,我想我們應該依舊堅信的是,無論什么時代,都應該尊重并且相信常識。


        我之前是做策略分析師工作的,做投資的時候也經常會在大類資產中進行比較,幫助我在市場出現風險時規避系統性風險。比如說2015年下半年的創業板泡沫,我都通過大類資產配置的研究,規避了一些系統性風險。當然,也不是每一次都能做對。我盡量希望在擇時上的勝率高一些,幫助平滑產品的回撤??偟膩碚f,我還是花更多時間在個股選擇上,通過挖掘到好的個股來創造超額收益。


        德邦基金基金經理黎瑩反思時也表示,當時泡沫期間沒有堅決的回避虛高的標的,隱含了較高的博弈權重;提前離場的擇時判斷在實際操作非常難。但此后更加堅定投資收益的本源來自于企業盈利的增長,回到投資的本質,就是聚焦企業本身的價值,去弱化市場博弈等不確定性因素的影響。


        融通轉型三動力基金經理林清源認為,當時市場整體機構的參與者都呈現出年輕化的特點,對產業的研究深度不夠,更加傾向于聽上市公司描繪愿景,而這種描繪愿景的過程又容易與股價的上漲形成正反饋,如此不斷加強?;仡^看,這種小票普漲的行情和公司的價值并不相關。未來會回避有瑕疵的公司,優中選優,降低換手率,提高集中度,看好籃子里的雞蛋。


        “因為熱衷于持有一個相對穩健的組合,所以上半年也跟上了市場,下半年回撤也相對可以接受。如果要回顧得失,那應該就是市場瘋狂的時候操作不夠大膽,市場收縮的時候操作不夠果斷?!?諾德基金胡志偉認為。


        招商醫藥健康產業李佳存直言,他是在2015年牛市里面開始做基金經理,一開始所有的錢都想賺,后面遇到了2015年下半年的大幅調整和2016年初熔斷,我一直在市場中不斷學習和反思。從2017年開始,我開始思考如何更加科學的對一個公司長期價值進行定價,更加重視一個公司成長的確定性,用更長遠的眼光去做未來現金流的折現。對于行業研究員出身的我而言,相對于市盈率的波動,上市公司的成長是更加容易把握和跟蹤的,所以投資之前,我更愿意用持有5年的角度去衡量,如果這家公司我不愿意持有5年,那一分鐘我都懶得去持有。今天中國經濟開始進入低增長的時代,真成長公司會越來越受到關注,我希望能跟好公司長期共同成長,去賺比較有把握的業績成長的錢。


        泓德基金投資總監王克玉:2015年之后我們的投資方法也經歷了持續的優化,這一點并不僅僅是說市場的波動和市場風格的變化給我們帶來的影響,更主要的還是我們自己對于上市公司長期價值的更深入的理解來調整優化我們的投資方法。一個基本的思路就是希望能夠尋找持續成長的優秀的公司來獲取企業價值增長所帶來的收益,在這樣一個理念的指導 下,結合我們行業研究能力的提升,逐步拓展我們的能力圈,關注、投資的范圍有一定幅度的擴張。


        2015年以來市場變化深刻:價值風吹起


        為什么一批基金能跑贏市場?更多是抓住了市場機遇,2015年以來一批價值股、白馬股脫穎而出,而基金正是優質企業價值的挖掘者。


        “2015年以來國內A股主要的變化有兩個:全面開放和更加市場化的監管方式?!辈r基金研究部研究總監王俊表示,全面開放引入外資改善了投資者的結構,尤其是2017年以來,部分龍頭公司的估值持續提升很大程度上都是外資推動的。更加市場化的監管方式,真正實現了“優勝劣汰”??苿摪搴妥灾频姆€步推動,迎來了一批質量高的上市公司。加強信息披露監管,有效的清除了一批質量較低的上市公司。此外,鼓勵上市公司分紅和回購,在保護投資者利益的同時也提升了A股的投資價值。


        而國泰基金主動權益投資事業三部負責人程洲表示,現在相比過去,最大的變化是整個經濟增速發生了很大的變化。在經濟高速增長的階段,幾乎每一個行業都是成長性行業。像今天已經衰弱的零售行業,在我入行做基金經理的時候也有15-20%的增長?,F在,現在行業屬性關注度比過去更高,我會更加在意這個行業的增長空間。投資是一個概率問題。在衰弱的行業中,即使再好的公司,大概率也難以逆轉行業向下的問題。所以我現在更加注重行業是否還有成長性,在好的行業中做投資,賺錢的概率就更大。


        “2015年終結了流動性驅動的水牛,隨著經濟面逐步復蘇帶來的市場的逐步企穩,各個行業的頭部龍頭企業表現優異,感知是很多大白馬不斷創新高?!钡掳罨鸾浝砝璎撜J為,經過2010-2015年的經濟調整期,產業結構進一步成熟,眾多行業內部均處在集中度提高趨勢中,壁壘的提升使得以龍頭企業,進入確定性更強的增長階段,小企業沒有了彎道超車的機會。制度層面,監管部門逐步完善和規范資本市場相關制度,類注冊制出臺,國內資本市場的證券類產品供給將逐步從稀缺走向過剩,上市公司尤其小盤股溢價下降。投資者結構逐步變化,海外資金和機構投資者比例提升。投資環境進入到回歸企業價值本身。


        諾德基金胡志偉表示,2015年以來的市場最令人印象深刻的特征確實是大市值行業龍頭的突出表現。一個原因是整體經濟增速下移的過程中,多數行業增量機會有限,中小企業難以突圍,而龍頭企業依靠其規模和已經建立的優勢,有機會進一步提高品牌地位、拓展市場份額,維持穩定的業績增長,這個是經濟形勢在公司業績和股價方面的具體表現。另一個原因,是股市暴跌之后監管機構在對前期政策進行反思和修正過程當中,修訂了結構化產品、并購、定增、大股東減持等此前有利于中小市值個股交易活躍的政策,使市場關注度從原本就相對高估的中小型個股轉向相對低估的大型藍籌,這是市場投資偏好在2015年之后的一個重大變化。


        而融通轉型三動力基金經理林清源則認為,2015年是個很極致的快牛行情,資金面上受杠桿資金驅動,市場迅速把并購重組的小票推到巔峰,同時也堆積了大量的商譽。在大量的并購重組中,傳媒,通信,計算機累積的商譽較高。之后的場外配資清理讓快牛迅速破滅,而影響更為深遠的是并購泡沫的出清,并購容易,商譽出清難?;仡^看,85%以上的并購都是失敗的,三年業績對賭到期后,計提商譽是大概率的事件。從中小票走向大白馬就成為2015年之后A股的主線。這幾年另外一個大的變化是2017年A股被納入MSCI新興市場指數,外資為代表的長線資金入市,也使得A股更加青睞現金流好,ROE好的有確定性壁壘的公司,不再以小為美。之后2019年貿易摩擦成為影響市場的主要因素,科技板塊開始有所表現,但和2015年階段不同的是,全年漲幅較大的僅限于主業清晰的少數龍頭公司,也體現出資金對基本面的重視程度。


        招商醫藥健康產業李佳存認為,2015年市場變化有四,1、中國已更積極的姿態融入全球市場,A股改革開放進入新階段。2、海外投資者逐步加大對中國資產的配置。MSCI、富時、滬股通、深股通等使得外資持續流入,海外投資者的進入改變A股的定價模式。3、A股市場在全球市場屬于價值洼地,估值處于歷史低位。4、A股兩極分化嚴重。成交量越來越向大市值股票集中,向績優股集中。


        泓德基金投研總監王克玉表示,若以2015年作為分界線,會看到在2013-2015年,A股市場體現出了非常明顯的特征,這種特征在2016年到現在發生了很大的變化,我們可以從市場參與者的角度,包括所投資的上市公司和投資者本身來看待這種變化。


        2015年前有很多處于成長階段的公司,要么通過自己的業務擴張,要么通過外延并購的方式,疊加上資本市場的助力,促使他們的公司業務規模和估值都經歷了一個持續提升的過程。


        2016年開始,我們看到很多在各自領域業務經營非常優秀的公司,實現了收入規模的持續增長和盈利能力的提高。在這個階段,一方面經濟復蘇帶來的需求增長拉動了行業的增長,更重要的是市場集中度的提高使得其盈利能力處于持續改善過程中,這是上市公司層面所發生的變化。


        另一個變化發生在投資者結構層面,我們看到在2016年之后有越來越多關注企業長期發展的投資者不斷進入A股市場,這些更長期的投資者也在引導著我們這個市場向著更高效的方向發展。


        下半年機遇仍在“消費+科技”


        目前上證指數行至2900點,究竟后市該如何演繹牽動人心?;鹁l現,基金經理對后市仍較為看好,認為市場整體仍存在結構性機遇,整體指數空間不大但個股表現會很活躍,消費和科技都是市場青睞的方向。


        嘉實基金表示,展望后市走向,全球負利率蔓延、國內流動性寬松利好權益資產;我國疫情率先得到控制,并逐步復工復產等都是樂觀因素;但也不排除疫情的二次反復、全球經濟衰退深度及復蘇力度等不確定因素。在具體方向與領域上,在當前我國經濟從主要依靠基建地產、出口驅動向內需消費和科技驅動轉型的過程中,中長期看好可受益于中國經濟轉型升級過程的大消費、大健康、科技和先進制造四大領域的核心資產。


        泓德基金投研總監王克玉:實際上在今年上半年,不管是中國還是國外資本市場都受到了疫情以及疫情所帶來的一些社會封閉的影響,具體到對公司的影響上,我們看到相當一部分產業受到了非常大的來自需求的沖擊,也有一些競爭力相對比較差的企業,在這個過程中被淘汰出局。


        在面對這樣一個巨大的沖擊之下,我們還是能夠看到國內公司抵御風險的能力非常強,再疊加中國的產業鏈和運行效率的優勢 ,實際上中國公司在全球范圍內的競爭力也在快速提升,所以在下半年有機會看到競爭力強的公司的盈利出現了明顯的恢復,同比和環比快速增長。


        所以我對下半年的市場判斷是相對比較樂觀的,從長期來看,最看好的是兩個領域:第一個領域是中國非常具有競爭優勢的新興產業和高端制造業,比較典型的是動力電池、智能駕駛、通信和電子制造業,這些產業無論是在中國還是在全球的競爭優勢都是在提升的。第二個方向是我們國內需求持續增長相關的產業,比較典型的是醫療器械、醫藥和一部分消費領域的投資機會。


        博時基金研究部研究總監王?。簩ο掳肽晔袌鲋斏鳂酚^。盡管可能還有疫情的反復,但全球經濟恢復的趨勢不變,在這樣的背景下,貨幣政策很難進一步寬松。下半年更關注:1、高股息機會;2、受益經濟恢復的低估值傳統行業;3、新能源行業的投資機會。


        過往以便宜價格買入一個好公司的機會很多,目前這樣的機會不多了。只能退而求其次,以一個合理的價格買入一個好公司。


        國泰基金主動權益投資事業三部負責人,國泰聚信基金經理程洲表示:目前海外的疫情已經明顯得到控制,疫情相關的主要經濟體也都采取了中國之前采取的一些行之有效的措施。短期內如果海外疫情沒有二次爆發,那么A股的調整可能已接近尾聲。同時我們看到海外的股市開始出現了一個比較快速的反彈,比如美國股市和歐洲幾個大的指數都已經進入到了所謂的一個技術性的牛市,我想這也對國內的資本市場提供了信心。當然國內資本市場的機遇可能更多的還是來自于國內經濟的重啟和資本市場改革舉措的推進,年內A股市場還是比較有機會的。


        落實到具體投資方面,我們看好幾個方向:


        第一,看好未來的兩三年企業盈利能夠保持平穩增長的公司,比如特色原料藥,整個行業的景氣周期向上,相關公司的微觀發展動力較大,具備較好投資價值。這個行業里的一些龍頭公司,未來的兩三年預計能夠保持一個比較快速的增長。


        第二,看好以自主可控、安全可控為主線的一些行業,這個行業最主要的就是要實現進口替代,把主動權掌握在我們自己手里,典型的包括半導體、軍工、5G。這些行業由國家意志主導,和中國經濟的壓力及全球經濟衰退的相關性不是特別大。這些行業里面有很多投資機會,而且這些行業在過去的兩個月中出現了一定的調整,也是給了我們一些投資機會。


        第三,尋找“剩下來的機會”。未來也許會有一些行業的龍頭公司利用行業整體的不景氣和經營壓力來實現逆勢擴張,從而占據更大的市場份額。這就是所謂的“剩下的企業”。選擇這些企業的標準包括:1)好的企業家精神;2)健康的資產負債表;3)持續大金額的研發投入。我認為具備這樣素質的公司有可能會成為未來的行業中的一個勝者,既是勝利的勝,也是剩下的剩。


        招商基金李佳存表示,長期看好具有創新能力的企業,通過產品創新或者服務創新來獲得持續穩定的增長。我比較看好產品創新與服務創新類上市公司,包括創新藥及創新藥產業鏈、疫苗、醫療器械國產化;技術創新帶來長期增長的先進制造業相關企業及云游戲、VR/AR、高清視頻、智能駕駛等智能化技術領域。


        融通林清源認為:在過去的一年時間,事實上是部分個股的“牛市”階段。雖然上證指數微跌,但是接近200只個股漲幅超過100%。整體看,公募基金作為機構投資者,表現也是遠強于大盤指數的。背后的邏輯是過去幾年盈利穩定增長的公司在減少,資金往優秀的公司集中,而公募基金更善于從基本面去把握這些公司。下半年可能整體指數空間依然不大,但是個股表現會很活躍。整體看消費和科技都是市場青睞的方向,周期也可能逆襲,畢竟周期估值在底部位置。


        德邦黎瑩表示,下半年的市場整體判斷震蕩上行,隨著全球疫情的逐步緩解后,復工復產帶動經濟修復,后期宏觀組合為經濟逐步修復(過程會有反復),流動性保持較寬松環境??萍紕撔潞拖M升級是持續的方向資產,低估值的周期金融類會有階段性機會。


        諾德胡志偉:下半年市場中性偏樂觀。中性的意思是,市場在過去幾年經歷了經濟增速下行、資本市場收縮、貿易摩擦、新冠疫情等重大事件的錘打,在這個位置相對有韌性;樂觀的前提是相對全球其他主要經濟體,不管是經濟還是疫情,我們的狀態還是相對好的,如果能有一些相對明顯的復蘇,那就能推動市場往好的方面發展。個人比較看好可選消費領域。


        A股重龍頭重價值趨勢仍將持續


        近年來,在海外資金凈流入和機構投資者趨勢下,目前市場普遍更重視企業的內生價值,更看重龍頭公司等,這一趨勢還將持續。而類似2015年的情況或許難以再現。


        嘉實基金表示,在中長期維度上依舊看好中國的優質股票資產的長期投資機會。從資產比較角度來看,中國股票資產的吸引力相對較高,且屬于向上有較大不確定性、向下有較大支撐的格局。具體來說,對于支撐中國股票市場的有利因素,一是A股目前估值已處于歷史較低水平,且面臨著進一步明確寬松的環境。二是在利率下行環境中,居民有明顯增配股票資產的需求。三是從海外長期資金流入來看,中國優質股票資產其較低的估值、強勁的增長及合理穩定的股息對海外長期資金具有很強的吸引力。四是,從外部環境看,歐美股市的波動在短期內已經較大幅度地對未來不確定性重新定價,這也將進一步對中國股票市場起到支撐作用。


        泓德基金投資總監王克玉表示,不管是在2016年之后,還是在更早期,相對長時間里表現比較好的公司,它們都有一個共同的特征,就是通過企業內生價值的成長來支撐公司市值的擴張,只不過在2016年之后更加明顯,而相信這樣的趨勢在未來還將持續。


        其實每一次行情都會發生一定的變化,我們很難說這一次是和上一次完全類似的行情或機會。如果再去比較現在的金融市場環境和2014年底以及2015年初,會發現二者有很大的不同,而像2015年那樣一個大幅向上再向下的波動行情,我想在現階段應該很難看到。


        國泰基金主動權益投資事業三部負責人程洲,重視內生價值、選擇龍頭公司的趨勢應當還會持續。不過就我本人而言,相比以往,除了精選龍頭的個股之外,會更關注行業是否還有增長,投資是做大概率的決策。在一些衰弱的行業,由于競爭格局優化,有些公司也能夠走出來。但是在大部分衰弱行業中尋找投資機會,賺錢的概率就很低。而如果行業有比較大的空間,里面的龍頭企業都在賺錢,那么從中挑選出賺錢的標的概率就大很多。


        未來難以預測,但A股投資正在漸趨理性,均值回歸是普遍規律,穩中向好的概率更高。


        融通轉型三動力基金經理林清源:市場現在給予龍頭公司一定的估值溢價,少部分公司給予了很高的估值溢價。從產業角度看這是合理的,因為龍頭公司有規模效應,也能吸引更優秀的人才。但可能這種估值溢價有個度,不可能無限拔估值。從美國漂亮50行情的尾端來看,在經歷一次短暫的經濟衰退后,龍頭公司的高估值溢價也是下來了。例如1974年IBM的估值就從40倍調整到15倍,后續十多年也都維持在十多倍這個水平。


        林清源也認為重復2015年的情況可能性很小,監管層、公司管理層、投資者都會從上次的泡沫中吸取教訓。這幾年上市公司的并購行為謹慎很多。


        “從行為模式上說,機構投資者天然地更會去重視龍頭公司,因為龍頭公司具備更成熟的業務模式、更豐富的披露信息、更可預測的行為方式、更寬闊的投資者基礎,從而更容易做出定價決策。單純從我個人的角度,對海外資金的構成和行為模式沒有太多的研究和結論?!?諾德基金胡志偉表示,有漲有跌才是市場,不要低估人群的情緒,也不要高估人群的理性。


        德邦基金經理黎瑩認為,市場會更重價值,1、隨著經濟波動收斂,利率下行,權益市場波動率將收窄,較低波動下的收益率將在資產類別中具有明顯優勢;2、對外資來說,中國權益類資產非常具有吸引力,歐洲日本國債為負利率,中美利差持續走高,A股股權風險溢價高,對外開放力度持續加大,未來全球資產加速配置是大勢所趨;3、對于國內中長線資金,政策持續從制度層面加大規范和開放,引導中長線資金入場,提高保險資金的權益配置比例,提高銀行理財的權益投資范圍,銀行理財向凈值型轉變,探索公募基金納入個人稅收遞延型商業養老金投資范圍,加大企業分紅比例要求等。


        此外,博時基金研究部研究總監王俊認為,從大的經濟環境看,龍頭公司的競爭力更強,業務機會也更多。招商醫藥健康產業李佳存也表示,價值投資的理念將會成為未來A股市場投資的主流。內生增長、龍頭白馬回事未來的主流。



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        攻把受按在墙上狠狠地贯穿

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