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        媒體報道
        泓德基金王克玉:關注三大主線
        來源:新浪財經 時間:2020-05-12

           問答實錄:


           投資方面:


           1)回顧您的投資生涯,您管理的產品收益位居同類前列,您認為自己取得如此優異成績的秘訣是什么?


           投資管理的時間越長會越來越重視組合凈值的長期收益率和面對重大投資風險的應對能力,要改善提高組合的收益需要外部和自身管理能力的兩方面的條件。


           在中國經濟持續增長的過程中,中國企業的競爭力不斷提升,依托中國的競爭優勢不斷進行產業升級,企業的經營管理能力也在持續提升,企業的長期持續發展是我們投資的基礎。與此同時我們的資本市場也在通過不斷的改革來滿足企業發展的融資需求,在此過程中資本市場結構持續優化,市場的運行效率不斷提高。


           在投資過程上,我們始終堅持從中國的優勢產業和管理優秀的公司兩個維度來尋找好的標的,在中國具備顯著競爭優勢的高端制造、TMT、醫藥以及消費升級方向發現了很多具備長期成長潛力的優秀公司,通過對這些公司的長期研究和投資,為我們的持有人創造了不錯的收益。


           2)您的選股邏輯或理念是什么?更傾向于價值投資還是成長投資,還是趨勢投資?更愿意買行業龍頭公司,還是二線公司或者成長性較高的股票?成長性和估值,哪個更重要?


           這些年,在投資理念和邏輯上,我也經歷了一些變化,以前更傾向于把握一些中短期的行業趨勢,持倉的重倉股持有時間相對較短,可這樣往往發現曾經買到的好企業,由于跟蹤投資時間不夠而失去了豐厚的收益部分。有段時間也老喜歡買煙蒂股,也在某些階段獲得過成功,但這類標的要在特定的市場環境中才能帶來超額收益而這往往很難重復。


           投資的核心在于對企業長期發展空間的分析以及投資過程中的定價能力。投資研究的精力應該主要集中在對產業發展和公司競爭力的研究中,通過對不同階段中國具備競爭優勢的產業的研究,以及公司經營能力改善和提高過程中企業價值的分析,來調整優化組合。所以在投資過程中,收益的來源主要是企業價值的成長性帶來的收益,當然在投資中需要關注買入的成本,這也會顯著影響組合的收益率,爭取通過“用合理的估值買到優秀的公司”來提高收益。


           長期跟蹤公司和市場的一個感受就是市場本身會出現均值回歸,但公司的發展并不會出現均值回歸。不同公司之間的發展,是由經營能力、業務特點決定的,壞公司要變好很難,拉長時間來看,行業中的好公司最終勝出,帶來較大的長期收益率。這給我的啟發很大,也讓我從2016年開始,越來越看重公司的質地,現在我更希望通過長期持有比較有把握,具有長期競爭力的公司,為持有人帶去收益。


           3)您如何控制回撤?


           權益類產品的凈值波動很大,作為基金經理需要控制的是長期的大幅回撤。主要是從兩個維度來進行控制,一是組合中投資標的的選擇,二是在市場大幅偏離時的組合的管理。


           首先在組合管理中,會更傾向于重點投資業務模式分析清晰、企業經營能力強而估值合理的公司,這類公司應對經濟波動、經營波動包括資本市場波動的能力更強,會顯著降低組合的波動,而對于波動較大的行業的投資會控制在相對較小的比例范圍內。


           其次是保持組合的均衡。在組合中會基于產業和公司的研究投資于快速成長的企業,也在逐漸增加行業發展相對穩定、企業經營穩健進取的投資標的,通過著兩類公司的組合來保持組合的多元化和均衡性,降低組合的波動。


           最后,在市場出現大幅波動時勇于放棄部分市場因素帶來的收益,特別是放棄后期不合理擴張帶來的收益,雖然這樣做可能會失去部分收益,但更長期來看更能夠幫助我們抵御市場的大幅波動。


          熱點解讀:


           1) 今年受到疫情影響全球震蕩,對后市有何看法?


           短期來看,市場的波動主要由疫情在全球范圍的傳播所造成,隨著各國重視程度的提升,新增病例得到有效控制,在這種情況下,未來對于資本市場的擾動也會趨緩,市場的流動性也已經有了明顯改善,再次大幅波動的概率很小。


           客觀來看,目前市場估值確實跌到了非常有吸引力的水平,從做投資的角度來看,從現在往后,我傾向于比較樂觀的判斷。短期來看,今年需要面對外部環境的不確定性,在組合調整上需要留有一定的余地,短期的流動性管理、控制回撤都是需要去做的。從中長期的投資思路來看,只要我們所投的公司是中國具有明顯的競爭優勢的行業,公司本身的管理又非常優秀,這樣的標的是會給我們的組合帶來長期收益的。


           2)您對哪些行業板塊比較熟悉,了解比較透徹?后市看好哪些板塊、投資方向?


           短期對市場的沖擊因素主要看疫情,中期則需要看企業的競爭力和需求。未來我們將關注以下投資機會:


           首先,過去這些年,中國積累了比較大的服務貿易逆差,這其中蘊藏著很大的機會。未來我們將投資于內需較在,同時在過去受到供給約束,需求沒有被有效滿足的行業,如醫療器械、高端創新藥、信息化等方向。醫藥行業曾長期被國際醫藥巨頭壟斷,國內供給受到了制約。最近三五年,隨著中國藥企的研發水平不斷提升,從模仿到創新,整個醫藥醫療行業,不論是行業的長期需求,還是企業的競爭力,均顯現出極大的投資機會。


           其次,今年面對外需的不確定性,我們看到國內基礎設施建設仍有很大的發展條件和空間,在今年的市場環境中,這部分內需的機會也非常大。


           還有一些是在相對比較低的估值,有足夠的安全邊際保護,同時在今年的環境中有明顯的需求和政策方面改善機會的公司。


           3) 全球貨幣寬松,對投資有什么影響?


           美聯儲降息之后,美國重回零利率時代,為08經濟危機以來首次。國內方面,為應對疫情沖擊,央行和財政部已經采取多項措施來積極應對,央行通過降準降息以及財政通過貼息、稅收減免的方式來為企業提供幫助,并且后續來看,相較于海外其他國家,中國經濟逆周期調節的空間更大,“工具箱”更加豐富,后續隨著各項政策持續發力,預計會對經濟起到更加積極的作用和效果,同時也會更加顯著地提升A股在全球市場中的投資價值。


           從中長期來看,經濟從高速發展向高質量發展的轉變趨勢不會發生變化,以改革開放和創新推動經濟高質量發展的政策思路不會發生變化,這些舉措將會繼續提高我國長期經濟增長潛力,從資本市場角度來看,長期中國市場也極具投資價值。


           4) 目前宏觀大背景下,做投資要注意什么?


           過去這十年,我們看到,國內主流的指數漲幅不算明顯,但是市場上做得比較好的公募基金組合,仍然貢獻了相對較好的收益。對投資者來說比較難做到的是在市場低迷的時候增加投資,在過熱的時候降低比例。特別是在目前環境下,大家都覺得不確定性很大,我想恰恰是在這時候我們應當理性看待市場的投資機會。


           在多年的投資經歷中,我的一個感受是,每次危機之后,都會出現一個市場的底部,不論是2011年的歐債危機,2015-2016年去杠桿帶來的短期快速下跌,2018年由貿易沖突帶來的急速下跌,這幾次都是市場在前期經歷了持續上漲,整體估值處于高位,遭遇外部沖擊產生快速下跌。在每一次下跌之后,組合調整相對好的產品反而是能持續創出新高的。所以在實際投資過程中,面對危機,反而是相對增加權益資產的投資機會,對投資者來說也會帶來更好的長期回報。


           5)展望未來,分別從短期、中長期,乃至十年維度,談談您更看好哪些?


           從中長期的投資思路來看,只要我們所投的公司是中國具有明顯的競爭優勢的行業,公司本身的管理又非常優秀,這樣的標的是會給我們的組合帶來豐則厚的收益。


           從投資方向來看,我們首先會選擇那些依托于優勢產業的優秀公司,首先是中國長期具有優勢地位的優秀產業,包括:高端制造和裝備、TMT行業。


           在全球疫情蔓延之后,我們認為中國已開始具有明顯優勢的第三個行業是醫藥和醫療器械。雖然在疫情的背景下,政府在有些領域采取了短期的放松管制,也有外部公司進入這個行業,但是相對技術門檻非常高的醫療器械領域,中國企業抓住了非常好的機會,全方位打通了其銷售渠道。同時在經過這次沖擊之后,國內將系統性地增加醫療體系的投入。在這次事件當中,國內公立醫院體現出了極高的效率和專業水平,是非常值得尊敬的,相信在此之后,國家對這一行業的投入會明顯增加。


           第四個方向是針對必需消費趨勢的變化。疫情的發展對全球化進程帶來了較大的壓力,后續我們的經濟發展或將更加重視內需的重要性。中國經濟起步主要依靠的是對外開放所帶來的國際市場機會,而目前中國已發展成為全球第二大經濟體,內需的重要性與日俱增。目前中國已經成為全球很多商品和服務的主要消費國,后續我們除了持續提高產業升級能力,也為眾多具備產品和銷售能力強的公司提供了非常好的業務發展機會。


           基民解惑:


           1)您怎么看A股H股折溢價問題?


           對于港股的投資思路,我們和A股是一樣的,傾向于投資合理估值的優秀公司,以及部分顯著低估的正常經營型公司。在港股股票投資層面,在對A、H股溢價水平進行重點分析和趨勢預測的前提下,我們將優選香港市場與國內A股在部分行業形成有效互補的行業和上市公司。


           2)新基建VS老基建、消費VS成長科技,如何選?


           我們的投資主要是基于對企業長期發展空間和長期價值判斷所做出的組合,在組合管理中,我們通常不會基于新老基建或是消費、科技這樣的主題來做風格的投資,所以,在我們過往的組合當中,投資者會看到我們既投資了科技型公司,也投資了消費型公司。當然在投資某個具體行業的時候,我們會根據不同行業的產業和公司發展特點來優化我們的組合。


           至于基建投資,我想它最主要的目的是圍繞提高整個社會的運行效率來進行,相比十年以前,我們現在的社會形態和技術進步均發生了很大的變化,所以我們看到基建投資的主要方向諸如信息技術、交通、能源,這些領域的投資在十年前甚至更早期就是基建的主要領域,但是在具體項目上,比如數據中心、5G網絡,新能源汽車充電設施等,是面向未來的社會需求而作的投資規劃,很多企業也是在跟隨產業發展和技術進步來不斷調整他們的產品和服務的組合,所以在基建投資領域更傾向于基于對產業長期發展的分析來選擇合適的投資標的。


           2) 對投資者推薦的書籍?


           霍華德·馬克思的《投資最重要的事》。




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