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        媒體報道
        資管老將的“舍”與“得”,專訪泓德基金副總經理鄔傳雁:擁抱“春天”的企業
        來源:財聯社 時間:2020-12-14

        12月18日,擬由泓德基金副總經理鄔傳雁所管理的新基金泓德卓遠混合即將發行。值得一提的是,在發售公告中,這只產品針對每位投資者分別設置了A類、C類份額100000元的認購金額上限,以及總規模50億元的募集上限。


        在新基發行“冰火兩重天”的行情中,一批績優公司憑借過硬的投研實力、深入人心的口碑,在基金發行市場中占據著絕對優勢,明星基金經理產品限購亦成為一個現象。


        就基金公司而言,通過限購讓更多普通投資者分享優秀基金經理的投資能力,從而形成更廣泛的影響力、積累品牌效應是其初衷,同時也是為了防止認購初期資金進入過于猛烈,帶來后續的頻繁進出,增加管理的難度。而對基金經理而言,規模穩定的“長錢”,更是確保產品的長期業績的關鍵之一。


        取得穩定的長期業績,是明星基金經理最終脫穎而出的必要條件,而鄔傳雁正是其中的代表。據了解,這位資管從業20余年的“老兵”,目前共管理了5只權益產品,截至2020年12月10日,任職回報全部超過了50%,除泓德致遠這只股票投資上限為50%的平穩混合外,他所管理的所有成立時間在一年以上的權益產品任職回報均超過了100%。


        而在泓德基金的會議室里,記者第一次見到鄔傳雁本人,在采訪中記者發現鄔傳雁對歷史、國學等頗有研究,這造就了其投資風格具有著鮮明特點。在采訪中,他引入了“四季”并用“春天的企業”和“秋天的企業”向記者解釋其對價值型企業的投資理念。在行業歷練多年的他談笑間也讓我們看到了其在投資風格方面本真與回歸的一面。



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        保險-公募賽道轉換背后的“得”與“舍”


        保險資管從業背景對我的一大影響就是,對于“風險”特別厭惡,這可以理解為是一種風險教育,鄔傳雁解釋道。


        熟悉鄔傳雁的投資者都知道,在加入泓德基金前,其在保險資管的從業經歷長達14年,這對他的投資風格產生了較大影響。


        眾所周知,在機構投資者中,保險資金屬于非常典型的長線投資者,而這一點,也在鄔傳雁的思維模式中,打上了長線思維、追求長期絕對收益目標的深刻烙印。無論是在面對市場的波動,還是在面臨個股的選擇上,長線思維均已構成了鄔傳雁投資決策最堅實的基礎。


        鄔傳雁說,首先,相比于機會和收益,保險資管更加注重控制風險;其次,由于保險投資的目標稍微復雜一些,既有絕對收益考核目標,又有相對排名的要求,所以整體容錯率比較低。在險資環境的熏陶下,形成了“厭惡風險”和“絕對收益”兩個思維模式,并帶著它們來到了公募基金行業。


        2015年加盟泓德基金以來,鄔傳雁最具代表性也是運作時間最長的是一只權益類產品——泓德遠見回報混合型基金。這只產品成立于2015年8月24日,在市場經歷了股災之后A股的緩慢復蘇,以及此后兩年偏弱的市場環境中,這只產品仍斬獲了出色的長期回報。截至2020年12月10日,該基金成立以來總回報達189.07%,遠遠跑贏大盤和同類平均。


        鄔傳雁向記者表示,他的投資框架核心就是風控第一,而且看重事前風控。而基于事前風控延伸出來的就是長線思維。事實上,相對于保險資管從業所得到的對“風險”厭惡的“烙印”,來到公募基金后他更多地則是“舍棄”了原有的“博弈”習慣與思維。


        他進一步解釋道,放棄博弈并不是說“博弈”賺不了錢,而是增加了機會成本。2015年-2016年時我也會做一些行業配置,其背后還是有博弈思想。雖然確實能賺到一些超額收益,但是這背后付出的機會成本同樣很大。在鄔傳雁看來,風控和收益是硬幣的兩面,即風險控制住了,收益自然也就放大了。


        而取得優異成績的背后正是在股票長期處于高比例配置的情況下取得的。事實上,自成立以來,泓德遠見回報混合并未頻繁地進行股票配置調整,同時維持高比例倉位配置,行業配置和個股組合高度穩定,且股票換手率極低。


        賺“春天”企業的錢


         “現在所有的時間都在思考長期品種的價值和風險”。在鄔傳雁看來,收益來源不應該是短期波動,而應該是找到質量高的資產并長期持有。


        他進一步解釋,過去的思維模式是先找行業,但我覺得行業并沒有特別嚴格的概念,我們過去習慣看一個拐點,看行業的爆發。但是行業的拐點和爆發,它持續向好的時間不會超過五年,很難產生超額的收益。那么怎樣企業才算是值得長期持有的高質量資產呢?


        鄔傳雁則用了“春生、夏長、秋收、冬藏”這樣一個很樸素的例子。進一步來看,則可以把企業分為“春天的企業”和“秋天的企業”。秋天的企業比較關注當下的增長和眼前的利潤;春天的企業則追求未來的價值創造,它們可能不急于馬上收獲,但更注重耕耘和積累,也更有可能迎來價值爆發的時刻。


        不過,他也強調,舉這樣的一個例子其實并不是想要分出優劣,而是這兩種不同的方法決定了我們的投資不同的走向,他所尋找的“春天的企業”具備三重含義。


        第一重含義是,它們更有耐心,愿意長期投入和積累。他說,實現增長最重要的方式是在大趨勢中先人一步、站在用戶角度創造超額價值并贏得口碑。但先人一步的背后是漫長的耕耘。比如在醫藥研究領域,10年的研發投入是非常常見的事情。只有蓄勢已久,才能在機會成熟的時刻調動所有的力量,將機遇牢牢抓在自己的手里,在這過程中,任何的變數和搖擺都可能讓整個過程中斷或者退回原點。所以,春天的企業格外需要經營者的遠見卓識,對市場的敏銳判斷、對客戶需求的精準把握、對資源的持續投入以及對經營模式的果斷重構。


        第二重含義,是春天的企業需要為一些眼下不能馬上盈利但未來卻有巨大空間的機會做些資源上的取舍和準備。我們知道,“創造利潤”的企業往往會成為股市的寵兒,但很多投資者其實沒有意識到,“賬面盈利”只是財務上的一種安排而已。企業的成長是需要配置資源的,越健康、發展越快的企業,越需要投入更多的財務資源。倘若一家企業被當下增長的預期牢牢綁架,將每年穩定的盈利作為自己首要的目標,它反而可能陷入到一個增長的怪圈當中:它會堅持過去經營的慣性而不去做一些開創性的事情;沉浸于計算每日的得失而不再關注客戶需求的變化;急于抓取易得的資源、流量而非積累價值。這樣做的結果反而使它與長期的增長目標漸行漸遠。


        第三重含義,春天的企業有著遠大的目標,這個目標并不僅僅是企業利潤的增長,還有整個社會的福利改進。在一般意義上,我們認為企業的創新與發展是內部的事情,但從更廣泛的意義來說,它是企業家參與社會建設的過程。只有企業擁有了超越個人和組織需求的遠大目標,才能使它的員工愿意全身心地投入,并迸發出源源不斷的創新熱情。


        擁抱“春天”,布局2021


        時值年末,在海外寬松舉措推升全球風險偏好,國內經濟繼續穩中向好,政策保持平穩背景下,不少機構預計年末機構調倉行為有望推動行情熱度延續到明年一季度,市場也普遍對明年A股市場的演繹抱有更多的期望。


        在此背景下,泓德卓遠混合基金也將于12月18日正式開啟認購。據悉,該基金股票投資占基金資產的60%-95%,是一只偏股混合型基金,倉位靈活性較高;在投資標的方面,將從長期視角考量中國目前在經濟轉型中伴隨消費升級、科技升級所產生的巨大發展機會,鎖定超長期朝陽行業,深度挖掘其中具備卓越治理能力,產品優勢突出的優質龍頭公司。


        鄔傳雁表示,當前我們仍然堅持超長期結構性牛市的判斷,預計未來市場機會很大,但也需提示這個過程中市場可能有一定波動。他說,波動主要源于投資者的預期差,市場上一部分投資者仍用傳統的估值體系評估市場現狀,而傳估值體系缺乏對無形資產的有效評估,真正代表未來長期趨勢的好股票的無形資產將被嚴重低估。而另一部分已經轉換思維模式的投資者將意識到真正代表未來趨勢好股票在二三十年估值偏高將是一種常態。在此情況下,不同投資者對于估值和公司價值的不同認知,短期將可能給市場帶來較大的波動。對于投資者而言,在波動中丟掉手中的籌碼反而是未來可能面臨的最大風險。


        針對未來,鄔傳雁表示,在全球經濟的暗流涌動之下,中國經濟和那些春天的企業正在萌芽。未來三十年,中國或許會誕生出許多具備極強的國際競爭力和領先水平的卓越公司,當下的我們需要做的是去思考它們的特征,在價值爆發到來以前牢牢地抓住它們。



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